ЦБ задумался о проблеме «заточения» инвесторов в бондах с купоном ниже 1% В некоторых облигационных выпусках эмитент может снизить купон до менее чем 1%. Несогласные с этим инвесторы вправе заявить бумаги к погашению, но многие пропускают оферту. ЦБ знает о проблеме и обсуждает ее с рынком
На облигационном рынке существует проблема с выпусками, где купон устанавливается по решению эмитента и его размер может быть снижен до менее 1% годовых. Если такой выпуск предусматривает оферту по put-опциону, инвестор имеет право предъявить бумаги к погашению. Но если по той или иной причине пропустить ее, держатель понесет убытки от снижения стоимости тела облигации после оферты и недополучит прибыль из-за почти нулевого купона.
Впервые проблема поднималась на заседании экспертного совета при Банке России по защите прав розничных инвесторов в конце декабря прошлого года. Директор Национальной ассоциации специалистов финансового планирования (НАСФП) Андрей Паранич рассказал «РБК Инвестициям», что в апреле ситуация с «заточением» инвесторов в бондах с купоном ниже 1% обсуждалась на заседании профильного комитета Мосбиржи.
В пресс-службе ЦБ «РБК Инвестициям» сообщили, что в настоящее время возможное решение обсуждается с участниками рынка. «РБК Инвестиции » также направили запрос в пресс-службу торговой площадки.
Содержание:
В чем суть проблемы
На облигационном рынке существуют обстоятельства, когда инвестор может продать облигации по оферте раньше срока погашения. Для этого предусмотрены call- и put-опционы. В первом случае эмитент имеет право сам выкупать бумаги у инвесторов по заранее установленным условиям. Во втором — у инвестора есть право продать облигации эмитенту в установленный срок. В этой ситуации, как объясняет Андрей Паранич, есть два варианта развития событий:
1. Эмитент устанавливает рыночный купон. Тогда часть инвесторов могут без проблем погасить облигации, а другая часть — оставить бумаги в портфеле и ничего не потерять;
2. Эмитент устанавливает купон ниже 1% годовых. Тогда инвесторы вынуждены предъявить облигации к выкупу по оферте, иначе у них на руках останутся бумаги с почти нулевым купоном. Более того, после оферты стоимость бумаги заметно снижается, по оценкам Паранича, примерно на 15%, так как большая часть инвесторов выходит из актива — держать такой бонд дальше становится просто невыгодно.
Согласно положению Банка России от 19.12.2019 N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг» эмитент вправе самостоятельно определять размер дохода или порядок его определения, в том числе по каждому купону. Обычно размер купонов до определенной даты прописаны в офертах. Дата, вид и прочие условия оферты указываются в эмиссионной документации во время выпуска долговых бумаг.
Недавний пример — выпуск Россети, 001P-05R, где put-опцион прошел 28 апреля, а размер купона последующих выплат установлен на уровне 0,01%. Согласно данным Cbonds, всего на рынке сейчас обращается 43 выпуска со ставкой ниже 1%, а значение показателя для них устанавливает сам эмитент. Среди них восемь выпусков предусматривают оферту по put-опциону.
По словам Паранича, в период высокой ключевой ставки ситуация может усугубиться, поскольку все больше эмитентов могут решить использовать механизм оферты для принуждения инвесторов гасить облигации досрочно, чтобы избавиться от дорогого долга. «Хотя сейчас эта ситуация выглядит как стабильная, это не значит, что она закончилась и больше такого происходить не будет. И здесь не стоит вопрос, что это дело рук «злых» эмитентов, это просто экономика. И инвесторам нужно знать, что такая ситуация может произойти», — отметил он.
Как можно решить проблему
В протоколе заседания экспертного совета при ЦБ указано, что эксперты предложили следующие меры, направленные на решение проблемы:
1. Мосбирже и НРД — проработать вопрос возможности автоматического акцепта оферты по досрочному погашению облигаций в случае, если у владельцев облигаций возникло указанное право и они не подали самостоятельно соответствующее заявление на отказ от выкупа принадлежащих им облигаций;
2. Мосбирже — вынести на обсуждение комитета эмитентов облигаций вопрос о целесообразности выпуска облигаций с переменным купоном и переходе к размещению краткосрочных облигаций с фиксированной процентной ставкой, а также инвестиционных облигаций с учетом вступления в силу Федерального закона от 13 декабря 2024 года № 452-ФЗ «Об администраторах финансовых и товарных индикаторов»;
3. Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) — рассмотреть вопрос об изменении Базового стандарта совершения брокером операций на финансовом рынке в той части, которая регулирует предоставление услуг брокерами по выкупу облигаций у инвесторов в рамках оферты, выставленной эмитентом.
Президент НАУФОР Алексей Тимофеев считает, что самым правильным способом решения возникшего вопроса стала бы возможность предусмотреть для всех случаев биржевого размещения облигаций механизм биржевой оферты. По мнению эксперта, это может закрепить биржа в своих правилах. «Ни один другой механизм не эффективнее этого», — резюмировал он.
Паранич из НАСФП в свою очередь правильным решением проблемы видит вариант, когда эмитент, который устанавливает нерыночный купон, должен поддерживать котировки в торговом стакане до момента полного выкупа выпуска у инвесторов либо до момента погашения облигации. Это не очень простое юридическое решение, но оно может дать возможность выйти из бумаги всем инвесторам, добавляет он.
Также, по мнению эксперта, необходимо усовершенствовать систему оповещения держателей облигаций о снижении купона и put-оферте, чтобы исключить риск случайного пропуска такого корпоративного действия. «Возникает вопрос, как информируются инвесторы о том, что бумага может стать невыгодной — это рассылки, которые делают брокеры, это различные объявления эмитентов. На мой взгляд, инвестор, который не профессионал, этот момент может легко пропустить», — отмечает он. Паранич приводит данные, что примерно 5% объема таких выпусков остаются в обращении, а их основными держателями выступают частные инвесторы.
В НРД на запрос «РБК Инвестиций» ответили, что депозитарий информирует всех клиентов о корпоративных событиях, по которым была получена информация по электронным каналам связи, а также размещают информацию на сайте nsddata.ru. «К сожалению, на рынке отсутствует единый стандарт дальнейшего доведения информации до конечных инвесторов и способы информирования зависят от конкретных депозитариев», — добавили там.
Член совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Алексей Пономарев считает, что причина кроется не в недостатке информации, а в беззаботности частных инвесторов. «Перед сменой купона брокеры направляют уведомления владельцам бумаг, это стандартная процедура, работающая уже много лет, а физлица не обращают на эти уведомления внимания. Облигации — это не депозит, и снижение купона — не самое страшное, что может случиться с инвесторами», — отмечает он.
Раньше были трудности с подачей заявления на участие в оферте, рассказывает Пономарев. Некоторые брокеры требовали присылать почтой нотариально заверенное заявление на участие. Однако сейчас эта процедура занимает одну-две минуты и делается электронно, через приложение брокера или через чат, как, например, в «Т-Инвестициях», отметил эксперт.
Ольга Копытина
Источник: quote.rbc.ru